原文標題：The Easy Button
原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 聯創
導讀：Arthur 深入剖析了全球精英如何利用政策工具維持現狀，儘管這些工具會在現在或未來帶來痛苦。他提出的核心觀點是，美元兌日圓的匯率是最重要的全球經濟變數之一，並探討了日本、美國和中國之間複雜的貨幣政策互動及其對全球經濟的深遠影響。
全球菁英們有各種政策工具來維持現狀，這些工具會在現在或未來帶來痛苦。我持懷疑態度，認為當選和未當選的官僚的唯一目標是保持權力。因此，輕鬆按鈕總是被優先按下。艱難的選擇和強有力的措施最好留給下一屆政府。
需要寫一系列非常長的文章才能完全解釋為什麼美元兌日圓匯率是最重要的全球經濟變數。這是我第三次嘗試描述導致我們進入加密貨幣天堂的事件鏈。與其先提供一個完整和全面的圖景，我將像他們一樣，先給讀者一個輕鬆按鈕。如果決策者放棄使用這個工具，那麼我知道將會採取更長、更困難、更漫長的糾正行動。到那時，我可以為你們提供一個關於貨幣事件序列和相關歷史視角的更完整的解釋。
當我讀到 Russell Napier 最近寫的兩篇《Solid Ground》通訊時，真正的「哦，他們真完蛋了」的時刻到來了。這些通訊描述了掌管日本和美利堅和平時期的貨幣權貴所陷入的兩難。最近一篇於 5 月 12 日發表的通訊描述了日本央行（BOJ）、聯準會（Fed）和美國財政部（Treasury）可用的輕鬆按鈕。
非常簡單，聯準會在財政部的指示下，可以合法地與日本央行無限量地交換美元和日元，隨時隨地。日本央行和日本財政部（MOF）可以使用這些美元透過購買日圓來操縱匯率。透過這種方式加強日圓，避免了以下情況：
1.日本央行提高利率，過程中迫使銀行、保險公司和退休金基金等受監管的資金池以高價和低收益率購買日本國債（JGB）。
2.為了購買這些高價日本國債，這些資金池不得不出售他們的美國國債（UST）以籌集美元來購買日元並將其匯回。
3.日本財政部出售美國國債以籌集美元購買日圓。
如果日本公司——美國國債的最大持有者——不成為被迫出售者，這有助於美國財政部繼續以負實際利率為揮霍無度的聯邦政府提供資金。否則，財政部將不得不啟動殖利率曲線控制（YCC）。這是最終的目的地，但必須盡可能地推遲，因為顯而易見的通膨和可能的惡性通膨效應。
切腹
誰是日本國債的最大持有者？日本央行。
誰負責日本的貨幣政策？日本央行。
當利率上升時，債券會發生什麼事？價格下跌。
如果利率上升，誰損失最大？日本央行。
如果日本央行提高利率，就會犯下切腹之舉。鑑於其強烈的自我保護本能，除非有解決方案將損失分攤給其他金融參與者，否則該機構不會提高利率。
如果日本央行不調高利率，而聯準會不降息，美元兌日圓的利差依舊存在。因為美元的收益率高於日圓，投資者會繼續賣出日圓。
中國不高興
中國和日本是直接的出口競爭對手。在許多行業中，中國商品的品質與日本商品相當。因此，唯一重要的是價格。如果人民幣兌日圓匯率上升（較弱的日圓對較強的人民幣），中國的出口競爭力將會受到影響。
中國不會喜歡這個人民幣兌日圓的匯率圖。
中國希望透過製造和出口更多商品來擺脫通貨緊縮。
房產=壞
製造業=好
這就是廉價銀行信貸將流向的地方。
如你所見，中國和日本在新興的乘用車出口市場上勢均力敵。我以此作為全球出口競爭的一個例子。鑑於每年購買的汽車數量，這是最重要的出口市場。此外，全球南方國家年輕且在成長，未來幾年他們的人均汽車數量將增加。
如果日圓繼續貶值，中國將透過貶值人民幣來回應。
中國人民銀行（PBOC）自1994 年以來基本上將人民幣與美元掛鉤，略有加強傾向。這就是這張 USDCNY 圖表所顯示的。這種情況即將改變。
中國必須透過在岸創造更多的人民幣信貸來隱性地貶值人民幣，並透過更高的USDCNY 值來顯性地貶值人民幣，以便出口在價格上戰勝日本。中國必須這樣做，以應對房地產泡沫破裂而導致的通貨緊縮崩潰。
GDP 平減指數將名目 GDP 轉換為實質 GDP。負數意味著價格正在下降，對於基於債務的經濟體來說，這不是好事。因為銀行用資產抵押物發放信貸，當資產價格下跌時，債務償還就成了問題，其價格也會下跌。這是致命的，這也是為什麼中國和其他所有全球經濟體都需要通膨來運作的原因。
創造所需的通膨很容易；只需印更多的錢。然而，中國的貨幣印刷機並沒有充分運作。信貸，正如以往，總是由商業銀行系統創造的。
這些BCA 研究圖表清楚地顯示了負信貸脈衝，這表明信貸貨幣創造不足。
地方和中央政府的支出也不足以結束通貨緊縮。
實際利率為正。貨幣數量的增長正在下降，但其價格正在上升。非常糟糕。
中國必須透過政府支出或向企業放款來創造更多信貸。迄今為止，中國一直沒有像 2009 年和 2015 年那樣推出重磅刺激計畫。我認為這是因為有充分的理由擔心這些國內貨幣創造政策會對匯率產生負面影響，至少目前，他們希望能維持對美元的穩定。
為了創建上圖，我將中國的M2（人民幣貨幣供應量）除以報告的外匯存底。在 2008 年的高峰期，人民幣有 30% 的外匯存底支持，主要由美國國債和其他美元資產組成。目前，人民幣僅有 8% 的外匯存底支持，這是自有數據以來的最低水準。
如果中國加大信貸創造，貨幣供給量將進一步增加。這加大了人民幣兌美元髒浮動的壓力。我認為出於國內和外交政治原因，中國希望維持美元兌人民幣的穩定。
在國內，中國不想透過大規模貶值人民幣來加劇資本外逃。此外，這增加了進口成本。中國進口食品和能源。當這些成本上升得太快，社會動盪就不遠了。任何馬克思主義者，尤其是中國的馬克思主義者，從革命歷史中學到的教訓是，絕不能讓食品和能源的通膨率失控。
中國關心的關鍵因素是美利堅和平時期對人民幣貶值的反應。我將在後面詳細討論，但人民幣貶值使得中國商品變得更便宜，減少了美國工廠回流的動機。為什麼他們要建造昂貴的工廠並僱用昂貴的技術工人（如果能找到的話），而他們的最終產品仍然無法與中國商品在價格上競爭？除非美國政府大規模提供企業福利，否則美國製造公司將繼續在國外生產產品。
鏽蝕地帶
拜登在過去30 年裡失去製造業基地的州遭受了打擊。如果中國貶值人民幣，工作將繼續流失。如果拜登不贏得這些州，他就會輸掉選舉。川普在 2016 年的勝利在邊緣上來自於在這些對中國反感的銹帶州的勝利。
有些讀者可能會認為拜登的助手們終於明白了；反華言論和行動更頻繁地來自拜登政府。事實上，拜登剛剛宣布再次提高對中國原產商品的關稅，例如電動車。
我的反駁是，中國商品並非總是直接從中國運出。如果產品夠便宜，中國會先出口到一個對美國友善的國家，然後再最終進入美國。然後，這些商品被視為來自另一個國家，而不是中國。
這是中國對墨西哥（白色）、越南（黃）和美國（綠色）的出口圖表。川普的任期始於 2017 年，這是該指數的起始日期，值為 100。中國與墨西哥之間的貿易成長了 154%，與越南之間的貿易成長了 203%，但與美國的貿易僅成長了 8%。顯然，與美國的貿易價值遠高於墨西哥和越南，但很明顯，中國正在利用這兩個國家作為商品通過其邊界進入美國的中轉站。
如果商品品質高且價格低，它會進入美國。雖然政治人物會大張旗鼓地對「傾銷」商品實施懲罰性關稅，但中國可以輕鬆轉移出口目的地。越南和墨西哥等國家很樂意透過允許商品通過其邊境進入美國來賺取少量佣金。
拜登必須贏得這些戰場州才能阻止川普。拜登在選舉前無法承受人民幣貶值。中國將利用這種對選舉失敗的恐懼來達到自己的目的。
中國威脅
過去幾個季度，國務卿布林肯和財政部長耶倫多次訪問北京。我想像談話的真正核心圍繞著中國的威脅。
如果美國不讓日本加強日元，中國將透過將人民幣兌美元貶值並將其通貨緊縮出口到世界做出回應。通貨緊縮透過大量生產的廉價商品出口。
中國也施壓耶倫實行弱美元政策，透過任何必要手段增加全球美元供應。這使得中國能夠再次進行重磅刺激，因為在相對基礎上，人民幣信貸創造的速度將與美元相符。
作為回報，中國將維持美元兌人民幣匯率穩定。人民幣不會貶值兌美元。也許中國甚至同意限制其向美國出口的產品數量，以幫助美國公司回流生產。
如果耶倫和布林肯對這項威脅猶豫不決，我會提出核子貨幣選項。
據估計，中國囤積了超過 31,000 噸黃金。這是政府和私人持有量的總和。黨實際上擁有中國的一切，所以我將政府和私人持有量加在一起。以今天的價格，這些黃金價值約 2.34 兆美元。人民幣隱性地有 6% 的黃金支持。我將中國報告的人民幣貨幣供應量除以中國所有黃金的價值。
如前所述，中國的外匯存底/M2 比為 8%。人民幣大致等比例由美元和黃金支持。
我的威脅將是宣佈人民幣兌黃金的浮動。中國可以透過以下方式實現這一結果：
1.盡快將美國國債換成黃金。在某個時候，美國可能會凍結中國的資產或限制中國出售其約 1 兆美元美國國債的能力。但我相信中國能夠迅速以拋售價格出售數千億美元的美國國債，然後美國政客們才會有所反應。
2.指示任何持有美國股票或美國國債的國有企業也出售併購買黃金。
3.宣佈人民幣將以目前水準的 20% 至 30% 的貶值與黃金掛鉤。黃金以人民幣計價的價格將上漲（XAUCNY 上漲）。
4.黃金在上海期貨交易所（SFE）相對於倫敦金銀市場協會（LBMA）定盤價有溢價。這導致交易員透過長期期貨合約在倫敦交割黃金，並透過短期期貨合約在上海交割，從而進行套利。這將黃金從西方運往東方。
5.隨著全球金價上漲，而倫敦金銀市場協會成員倉庫的實體黃金庫存減少，一家或多家西方主要金融機構因缺乏實體黃金而破產。據傳西方金融機構在紙本衍生性商品市場上裸賣空黃金。這將是「遊戲驛站」的升級版，因為它可能會因為系統內嵌入的瘋狂槓桿而導致整個西方金融體系崩潰。
6.聯準會被迫印鈔票以拯救銀行系統，增加美元供應。這有助於加強人民幣兌美元的匯率。
在閱讀了這些假設情境後，讀者可能會想知道為什麼我認為美國能夠左右日本的貨幣政策。關鍵假設是，透過威脅美國，中國可以說服美國指示日本加強日圓。
在 1970 年代和 1980 年代，日本經常同意加強日元，以減少其相對於美國和西歐（主要是德國）的出口競爭力。
上圖是美元兌日圓的走勢圖。 1970 年代初，美元兌日圓為 350，想像當時日圓商品對通貨膨脹中的美國人來說有多便宜。
耶倫完全有能力禮貌地建議日本公司這次加強日圓，以防止中國的報復。
如果日本配合，他們會怎麼做？讓我說明為什麼日本無法透過指示日本央行提高利率和結束其量化寬鬆政策來加強日圓。
日本債務數學
我想快速解釋為什麼如果日本央行提高利率，他們會比Sam Bankman-Fried 在證人席上融化得更快。
日本央行擁有超過 50% 的所有未償還的日本國債。他們基本上固定了 10 年期或更短期債券的價格。他們真正關心的是 10 年期日本國債的利率，因為這是許多固定收益產品（公司貸款、抵押貸款等）的參考利率。假設他們的整個投資組合都由 10 年期日本公債組成。
目前，最新的 10 年期日本公債 #374 的價格為 98.682，殖利率為 0.954%。假設日本央行將政策利率提高到與目前的 10 年期美國公債殖利率 4.48% 相符。此時日本公債的價格為 70.951，或下降了 28%（我使用了彭博社的<YAS>債券定價功能）。假設日本央行擁有 585.2 兆日圓的債券，美元兌日圓匯率為 156，這是一個 1.05 兆美元的市值損失。
損失這麼多錢，對日本央行對日圓持有者的詐欺就是致命的。日本央行僅持有 322.5 億美元的股本資本。甚至加密貨幣的極端交易者也不會像日本央行那樣高槓桿交易。看到這些損失，如果你持有日圓或日圓計價的資產，你會怎麼做？拋售或對沖。在任何情況下，美元兌日圓都會迅速升至 200 以上，比 Su Zhu 和 Kyle Davis 逃避英屬維京群島法院指定的清算人還快。
如果日本央行真的必須提高利率以縮小美元兌日圓的利差，他們首先會迫使國內受監管的資金池（銀行、保險公司和退休金基金）購買日本國債。為此，這些實體將出售其外匯美元資產，主要是美國國債和美國股票，用這些美元購買日元，然後購買日本央行的負實際收益高價日本國債。
從會計角度來看，只要這些機構持有到期，他們就不會對其日本國債投資組合進行市值調整併報告巨額虧損。然而，他們的客戶，也就是他們管理資金的人，將被財政壓制以拯救日本央行。
從美利堅和平時期的角度來看，這是一個糟糕的結果，因為日本私營部門將出售數萬億美元的美國國債和美國股票。
無論耶倫建議的加強日圓的解決方案是什麼，都不能要求日本央行提高利率。
輕鬆按鈕
如上所述，有一種方法可以削弱美元，讓中國能夠重新刺激其經濟，並在不需要出售美國國債的情況下加強日圓。我將討論如何透過無限的美元兌日圓貨幣互換來解決這個問題。
為了削弱美元，必須增加其供應量。想像一下，日本需要 1 兆美元的火力將日圓從 156 一夜之間加強到 100。聯準會用 1 兆美元交換等量的日圓。聯準會印刷美元，日本央行印刷日圓。對每個中央銀行來說，這都不花任何成本，因為他們擁有各自的國內貨幣印刷機。
這些美元退出日本央行的資產負債表，因為日本財政部必須在公開市場上購買日圓。聯準會對日圓沒有用途，所以它留在聯準會的資產負債表上。當一種貨幣被創造但留在中央銀行的資產負債表上時，它已經被消毒。聯準會消毒了日圓，但日本央行將 1 兆美元釋放到全球貨幣市場。因此，美元對所有其他貨幣貶值，因為其供應量增加了。
由於美元貶值，中國可以創造更多的在岸人民幣信貸來應對通貨緊縮的惡劣影響。如果中國希望保持美元兌人民幣匯率在 7.22，它可以創造額外的 7.22 兆元（1 兆美元*7.22 美元兌人民幣）國內信貸。
人民幣兌日圓匯率下跌，對中國來說是貶值，從日本的角度來看是升值。全球人民幣供應增加，而由於日本財政部用美元購買日元，日圓減少。現在，日圓在購買力平價基礎上對人民幣來說是公平定價的。
任何以美元計價的資產價格上漲。這對美國股票和美國政府來說都是好事，因為它對利潤徵收資本利得稅。這對日本公司來說是好事，因為它們集體擁有超過 3 兆美元的美元資產。加密貨幣飆升，因為系統中有更多的美元和人民幣流動性。
日本國內通膨下降，因為由於日圓走強，進口能源成本下降。然而，由於貨幣走強，出口將受到影響。
大家都有所得，有些人比其他人更多，但這有助於在美國總統選舉前保持全球美元體系的完整。沒有國家需要做出對其國內政治地位產生負面影響的痛苦選擇。
為了理解美國參與此類行為的風險，首先，我需要將殖利率曲線控制（YCC）和這種美元兌日圓互換騙局之間畫出等式。
相同但不同
什麼是 YCC？
當一個中央銀行願意印無限量的錢來購買債券，以在政治上合適的水平上固定價格和收益率時，就會出現這種情況。由於 YCC，貨幣供給增加，導致貨幣貶值。
什麼是美元兌日圓互換安排？
聯準會準備印無限量的美元，以便日本央行可以延遲提高利率，以避免出售美國國債。
這兩種政策的結果是相同的；即美國公債殖利率低於原本的水平。此外，隨著供應增加，美元將貶值。
互換線在政治上更好，因為它發生在暗中。大多數平民甚至貴族都不理解這些工具如何運作或它們在聯準會資產負債表上的位置。它也不需要與美國國會協商，因為聯準會在幾十年前就獲得了這些權力。
YCC 更明顯，肯定會引起關注和憤怒的公民的激烈反對。
風險
風險在於美元貶值過多。一旦市場將美元兌日圓互換線等同於 YCC，那麼美元將急速貶值至海底。當互換被解除時，這將意味著美元儲備系統的終結。
鑑於市場需要許多年才能迫使這種解除，關註今天支持的政治家將支持擴大美元兌日圓互換線。
留心
你如何監控我是對還是錯？
比 Solana 開發者監控正常運作時間更密切關注美元兌日圓匯率。事實上，要更密切關注…
美元兌日圓的利差問題並沒有解決。因此，無論幹預措施如何，日圓將繼續走弱。在每次幹預之後，打開這個網頁並監控美元兌日圓互換線的規模。在彭博社上，監控 FESLTOTL 指數。如果它開始顯著增加，我的意思是以數十億美元計，那麼你就知道這是精英們選擇的道路。
此時，將美元互換線的規模加入你的美元流動性指數。坐下來，觀察加密貨幣以法幣計價的上漲。
錯誤
我可能有兩種錯誤的方式。
日本央行透過大幅提高利率來改變其弱勢日圓政策，並表示將繼續下去。大幅提高，我指的是 2% 或更多。僅 0.25% 的加息不會削減美元和日圓之間的 5.4% 的利差。
日圓繼續走弱，美國和日本對此無所作為。中國透過將人民幣兌美元貶值或將其與黃金掛鉤來進行報復。
如果上述任何一種情況發生，最終將導緻美國以某種形式的 YCC，但通往 YCC 的道路是複雜的。我有一個關於從這裡到那裡的事件順序的理論，如果有必要，我會發表一系列關於這段旅程的文章。
時機是關鍵
市場知道日圓太弱。我相信日圓貶值的速度將在秋天加快。這將對美國、日本和中國施加壓力，要求他們採取行動。美國大選是拜登政府想出解決方案的關鍵推動因素。
我認為美元兌日圓的飆升至 200 是足夠的，讓化學兄弟播放「Push the Button」。
這是所有加密貨幣交易者必須隨時監控美元兌日圓的簡化版本。我相信掌管美利堅和平時期的小丑旅會選擇輕鬆的方式。這只是政治上的合理選擇。
如果我的理論成為現實，任何機構投資者都可以輕鬆購買美國上市的比特幣 ETF。比特幣是在全球法幣貶值面前表現最好的資產，他們知道這一點。當處理弱日元的問題時，我將數學估計流入比特幣複合體的資金如何將價格推高到 100 萬美元甚至更高。保持想像力，保持樂觀，現在不是做膽小鬼的時候。
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