原文標題：《’ETH Beta’ – a Recipe for Disaster?》
原文作者：Thor
編按：
7 月18 日，隨著各發行商相繼向美SEC 提交現貨以太坊ETF 的S-1/ A 等文件後，目前9 檔現貨以太坊ETF 費用都已公佈，下週即將開啟交易。加密研究員 Thor 利用線性分析各山寨幣與以太坊的關聯性，以探討 ETF 在利好以太坊的同時是否會利好山寨幣。 BlockBeats 將原文編譯如下：
介紹
幾天後，ETH ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期資金流動，但另一個問題也隨之而來：能否透過增加槓桿 ETH beta 的曝險捕捉 ETH 的這一推動力？
ETH beta 指的是以太坊生態系內的山寨幣，理論上，這些山寨幣應該作為 ETH 的槓桿曝險。常見的例子包括 LDO 或 ENS，交易者交易這些山寨幣是基於它們相對於 ETH 本身更具波動性的觀點。最近，「ETH beta」這個詞大多是個玩笑，因為山寨幣整體表現不佳。選擇一個與 ETH 相關的山寨幣作為槓桿敞口就像大海撈針，往往導致交易者和投資者在更長的時間範圍內表現不如 ETH。
那麼，這次真的會不一樣嗎？隨著 ETH ETF 的推出，最好的策略是押注相對於 ETH 有更高 beta 的山寨幣嗎？今天的文章將從定量的角度探討這個問題。
重點
· 價格表現
· 相關性
· Beta
· 夏普（Sharpe）比率
· 結論
價格表現
TOTAL3（山寨幣市值）與ETH 市值的比率約為1.48。自 2020 年以來，這張圖表只有在少數幾個罕見的情況下這麼低，這表明 ETH 相對於大多數山寨幣表現優異。
有幾種方式可以解讀這張圖表。首先，這些山寨幣歷史上在這一水平上下波動。鑑於最近對山寨幣的高度看空情緒，這種情況可能會再次出現。然而，很明顯，這張圖表處於多年下降趨勢中，這表明找到能夠表現優於 ETH 的合適山寨幣是很困難的。圖表沒有顯示的是，儘管山寨幣的市值可能會上升，但由於許多代幣的流通量低且有大量解鎖，價格可能會下跌。因此，找到可靠的“ETH beta”變得更加具有挑戰性。
分析的潛在ETH beta 的代幣樣本包括以下幾種：
[L2 專案]
OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK
[山寨L1 項目]
SOL、AVAX、BNB、TON
[DeFi 項目]
MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK
[Memes]
PEPE、DOGE、SHIB
放大來看，下面的圖表展示了ETH 和這四類代幣年初至今（過去198 天）的表現。
值得注意的是，今年沒有一個L2 代幣的表現超過ETH，表現最好的代幣是GNO，上漲了34%，而ETH 則上漲了44%。表現最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超過 60%。
頂級山寨L1 代幣的表現要好得多，TON 和BNB 都顯著超過了ETH。 AVAX 是這些代幣中唯一一個在今年下跌的。
在這個籃子中的8 個DeFi 代幣中，有3 個的表現超過了ETH，分別是PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和MKR（+78%）。其餘 5 個今年的表現都下跌，其中表現最差的是 FXS，下跌了 73%。
2024 年的特色是meme 幣佔據主導地位，這也反映在最大的以太坊原生meme 幣的表現上。 Pepe 是樣本中漲幅最大的，上漲了 708%，而 SHIB 上漲了 74%，DOGE 上漲了 31%。
總結：
相關性
這些山寨幣的樣本並不是隨機選擇的，而是由通常被認為與ETH 表現相關的代幣組成的。例如，與以太坊網路上的 ERC-20 代幣相比，Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與 ETH 的相關性較低，這一點是合理的。
上述各代幣年初至今的表現是有參考價值的，雖然過去的表現不能保證未來的結果，但其中可能包含一些訊號。如果我們要分析這些代幣是否真的作為 ETH 的槓桿敞口，而不僅僅是個別的（單獨的）行為，我們需要更深入地探討。沒有一種完美的方式來建模這個現象，而且顯然加密市場遠非有效。因此，所獲得的數據必須有所保留。然而，研究這種行為的一種方法是查看這些山寨幣與 ETH 之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並有助於解釋它們如何相互影響。相關性值的範圍從-1 到 1，其中 1 表示完全正相關，-1 表示完全負相關。
下圖描繪了左邊的各種代幣與 ETH 之間的相關性。 ETH 與 ETH 的相關性顯然是完美的，因此為 100%。與 ETH 相關性最高的山寨幣是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
年初至今表現最好的代幣中，包括PEPE、TON、PENDLE、ENS 和BNB，這些代幣與ETH 的相關性都在60% 以下，這表明它們的表現更多是受其他因素（可能是BTC 的相關性或個別變數）影響。 TON 與 ETH 的相關性最低，因此，根據這項分析，購買該資產以捕捉槓桿 ETH 敞口並不是一個最優選擇。
Beta
更進一步，我們可以計算這些山寨幣相對於 ETH 的年初至今 beta 係數。 Beta 用來表示資產相對於基礎市場的波動性，這裡指 ETH。 ETH 的 beta 值為 1，波動性較高的山寨幣 beta 值大於 1，波動性較低的山寨幣 beta 值小於 1。
從這項分析中可以看出，只有少數幾個山寨幣相對於ETH 具有較高的beta 係數，即PEPE、METIS、ENS 和PENDLE。具有高 beta 係數的山寨幣相對於 ETH 來說更具波動性。結合我們在相關性和 beta 分析的結果，可以推測 PEPE 可能是較好的 ETH beta 資產，如果 ETH 因為 ETF 上線而升值，PEPE 可能會帶來不錯的回報。然而，必須記住這項分析的局限性。還有許多外在因素影響這些資產的表現，這些因素沒有包含在這項分析中。因此，我再次提醒將這視為理論性分析，而不是直接用於交易的資料。
Sharpe 比率
最後，我們可以計算這些資產的年初至今Sharpe 比率，作為評估它們近期表現的另一種方法。 Sharpe 比率衡量了波動性調整後的回報，計算方式是將回報減去無風險利率，然後除以波動性（標準差）。這項分析中使用的無風險利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。 Sharpe 比率越高，表現越好。
結論
從這項分析中我們可以得到什麼主要結論呢？
首先，只有少數被稱為「ETH beta」的山寨幣能夠超過 ETH 本身的表現。
其次，許多山寨幣的表現並不能僅歸因於與 ETH 的相關性或 beta 值。這些代幣不僅與 ETH 以外的其他資產相關，還受到個別變數的影響。
我認為，購買這些山寨幣以獲取ETH 的槓桿敞口是一種不明智的做法，因為你將承擔很多可能未曾察覺的額外風險。如果你想要取得 ETH 的槓桿敞口，直接在例如 Aave 上做一個 2 倍的 ETH 多頭策略會更合理。在這種情況下，你可以達到 100% 的相關性和 2 的 beta 值。
最後一點是，關於 ETH 在 ETF 上線後表現良好的論點涉及到新 ETH ETF 買家的潛在正向資金流入。這些山寨幣不會經歷這種正向買盤壓力（它們不是即將上線 ETF 的代幣），並且在接下來的幾週或幾個月中通常會有大量代幣解鎖。別把事情搞得太複雜。
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