原文標題：Bitcoin Stuck in This Range? Or a Breakout Looms?
原文作者：Markus Thielen，Matrixport 分析師
市場現況與關鍵變數
儘管比特幣價格目前僅比歷史最高點低7% ，但交易員依舊抱怨比特幣走勢停滯不前。大量比特幣正在被轉移出交易所，而穩定幣動量則發出警訊。加密市場交易量下降至 500 億美元，資金費率僅略微為正，顯然交易興趣低迷。
聯準會政策和通膨數據被視為推動比特幣達到歷史新高的兩個關鍵變數。
6 月5 日，加拿大央行可能會啟動全球降息週期，為聯準會提供參考，而6 月12 日的美國通膨數據需要顯示較低的3.3% 通膨率，比特幣才可能上漲。
下圖所示，比特幣資金費率（左軸，白色）對比加密貨幣交易量（右軸，紫色，單位：十億美元） ：
比特幣轉移與交易所動態
交易所中比特幣餘裕的急劇下降表明，大戶在預期價格上漲時將比特幣移出交易所進行「屯幣」。
今年5 月，共88,000 枚比特幣被轉移出交易所，目前剩餘250 萬枚，創2018 年3 月以來的新低。交易所比特幣外流始於 5 月 15 日，恰逢美國註冊投資者管理超過 1 億美元的季度末 13 F 備案要求後的 45 天。
Coinbase 佔了這些外流的三分之一（29000 枚），前十名交易所中有七個顯示了外流，只有Bitfinex 出現了強勁的流入（7600 枚）。在 5 月底，有 50, 000 枚比特幣被轉移出交易所。這些數據點是看漲的，且 5 月 27 日算力創下 657 m TH/s 的歷史新高（隨後略微回落至 602 m TH/s），顯示部分挖礦活動依然看漲。
礦工和大戶行為分析
從2023 年11 月（比特幣接近40, 000）開始，比特幣礦工錢包餘額從183.5 萬枚BTC 逐漸下降到180.6 萬枚BTC，直到4 月20 日比特幣減半，餘額穩定了幾週。
然而，在過去的兩周里，餘額的跌幅增加，因為區塊獎勵減少迫使礦工出售庫存以支付營運成本。比特幣礦工錢包目前持有 180.4 萬枚 BTC。而礦工們正在繼續出售比特幣。
5 月份，巨鯨（持有>10000 枚BTC）增持了16.4 萬枚BTC，這是自2018 年1 月（第三次牛市高峰）以來的最高月度增持量。鯨魚（持有 1000-10000 枚 BTC）則賣出了 11.8 萬枚 BTC，是自 2022 年 12 月（接近低點）以來的最大賣出量。鯊魚（持有 100 至 1000 BTC）在 2024 年 2 月大量賣出（16.5 萬枚 BTC），但在 2024 年 3 月大量買入（15.9 萬枚 BTC）。巨型鯨魚對比特幣的累積以及代幣從交易所的移動是看漲的。
穩定幣發行與市場流動性
回顧一下，1,970 萬流通比特幣之間的分佈： 177 萬枚可能遺失（自2013 年以來數量相對穩定），巨鯨（312 萬枚BTC，自2022 年11 月以來的最高水準），鯨魚（480 萬枚），鯊魚（387 萬枚），魚（10 到100 BTC， 257 萬枚），螃蟹（1 到10 BTC， 213 萬枚）和蝦（<1 BTC， 142 萬枚）。這表明比特幣持有者以至少 100 BTC（鯊魚）主導市場，但鯨魚（至少 1 k BTC）是最大的持有者類別。
已發行的穩定幣總價值近1400 億美元，持有超過1000 萬美元的錢包佔比超過50% ，這表明大型投資者而非散戶交易者在推動穩定幣（或整體加密貨幣）市場。然而，在比特幣減半後兩天，當 Runes 交易費用達到高峰時，鯨魚（持有>1000 萬美元）持有的穩定幣餘額從 760 億美元下降到 720 億美元。
錢包持有量趨於穩定且波動較小。 因此， 2024 年 4 月 22 日鯨魚的穩定幣持有量高峰可能是關鍵轉折點，表明大型投資者要么將其穩定幣轉換為加密貨幣，要么轉換為法幣。然而，新的法幣到加密貨幣的資金流入已停止，這令人擔憂，因為這一直是比特幣從 30, 000 美元漲至 70, 000 美元的關鍵驅動因素。
下圖所示，比特幣（左軸，紫色）對比30 天穩定幣衝動（右軸，白色，單位：十億美元）：
在過去30 天內，僅4 億美元的穩定幣淨發行量被揭露宣發，這令人擔憂，因為自2023 年9 月灰度贏得對SEC 的訴訟以來，較積極的穩定幣供應動量已經消失。
較小的錢包（持有少於100 萬美元）仍在增加其穩定幣持有量，要么通過新的法幣到加密貨幣的轉換，更可能是將加密貨幣持有量轉換為穩定幣（獲利或停損）。
結論
總之，雖然較小的錢包仍在增加其穩定幣持有量，但鯨魚正在悄悄變得不那麼活躍，並將其穩定幣轉換為加密貨幣（例如BTC）或法幣（變現）。鯨魚購買比特幣與 4 月/5 月大規模穩定幣鑄造同時發生。鑄幣現在已暫停，且比特幣正在從交易所轉移出。
這使得宏觀經濟動量成為關鍵變數。市場要麼需要聯準會降息（不太可能，但6 月5 日加拿大央行會議可能提供早期訊號），要麼需要6 月12 日的通膨數據較低（我們認為可能3.3% ），這至少會導緻聯準會成員至少轉向鴿派。否則，比特幣可能會陷入 60000 到 73000 美元的區間。
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