加密市場的「黑色Summer」剛過去，比特幣價格回升之後略顯乏力，市場情緒方向尚不明朗。
研究機構Glassnode 近日發布了一份題為《Surviving the Sell-Off》的報告，這份報告數據顯示了一些有趣的情況。 在過去的一個月裡，首先是ETF 持續流出導致大盤下行，進而產生恐慌情緒，德國政府拋售比特幣的行為實際上更多在市場情緒上影響了比特幣價格，拋壓行為本身對比特幣價格影響沒有社群想像的那麼大。
那麼在 ETF 持續流入十多天后，門頭溝的潛在拋壓對市場影響如何？還有哪些賣方需要考慮？ BlockBeats 在報告基礎上結合其他機構數據梳理了比特幣市場所面臨的多重拋壓因素。
拋壓一：門頭溝比特幣
就在上週五，德國政府向交易平台發送了最後3846 枚比特幣，其地址內比特幣完全耗盡。比特幣也轉而上漲，但重新打起正向心態後，仍有門頭溝「14 萬比特幣拋壓」懸在市場頭頂。
實際上，如果回顧過去一個月大盤慘跌的情況，會發現在比特幣從71000 美元到跌破54000 美元的過程中，促跌因素主要來自於交易平台獲利盤和ETF 資金的流出，來自德國政府的意外拋壓並不是主導因素。
從Glassnode 的報告數據可以看出，自6 月開始，交易平台和ETF 的比特幣流出量就開始增加，隨之而來的是比特幣價格階梯式下跌近15%。
而德國政府的賣幣操作主要在六月中下旬才開始對價格產生影響，為本就下行的市場追加了一層恐慌氛圍，德國政府賣幣與比特幣價格下跌同步發生的時段為7 月1 日之後的4 日裡，這4 日時間比特幣直線下跌近15%，而這個過程中，德國政府賣出的比特幣為1.5萬枚，佔5.48 萬枚比特幣總量的三分之一。
7 月4 日，比特幣價格跌破54,000 美元，德國政府剩下的4 萬多枚比特幣依序監控到轉移動作，但比特幣價格自那之後開始回升，似乎沒有受到佔德國政府比特幣總量三分之二的拋壓影響。
就在比特幣在7 月7 日、8 日、9 日三次試圖站上5 萬9 美元時，市場的情緒還極為低落。加密分析師Alex Krüger 與9 日在其社交平台上，發表了對門頭溝和德國政府拋售比特幣可引發的下跌幅度的分析測算，認為假設德國一次性賣出剩餘比特幣、門頭溝持有的8.5 萬枚比特幣被出售30% 的情況下，比特幣可能會再跌10.5%。
在之後的幾日里，大盤上漲了 7%。這說明對比特幣的價格來說，德國政府的大額拋售影響並沒有社群想像的那麼大。那麼還未落地、懸在頭頂的「門頭溝 14 萬枚比特幣拋壓」會對市場有多少影響呢？
截至目前，門頭溝 Mt.Gox 已向過半數債權人償還資產。根據先前 Mt.Gox 在破產時的法庭文件和相關報告中提到，提交索賠的債權人約有 24,000 名。昨日，Mt.Gox 受託人 Nobuaki Kobayashi 發布通知顯示，受託人已向超過 13,000 名債權人償還了 BTC 和 BCH。
市場情緒為中立偏消極，如@Trader T 7 月13 日在X 平台發文預測，認為Mt.Gox 11 月之前至多拋售超10 萬枚比特幣，按照可預測的最壞情況，即Mt.Gox 將其中80% 比特幣拋售，可能將為市場帶來46.2 億美元清算壓力。
Cycle Capital 也推測如果門頭溝的賠償在一個月內售完，市場面臨的拋壓就會德國政府的拋售有較高的相似性，拋售的數量、拋售的時間相當。但時隔 10 多年後再次拿到資產，市場更願意相信門頭溝債權人會售出一部分比特幣，而不會賣出全部。
Cycle Capital 預測，如果門頭溝的賠償持續的時間更長，達2–3 個月，每日進入市場的比特幣數量不會特別大，不會造成一次性的快速下跌。但由於持續存在拋壓預期，市場可能會有一段時間的震盪，透過震盪來消化賣盤。這也意味著短期內難以有主升浪的到來。
拋壓二：礦工收入
在「歷史遺留因素」上，除了門頭溝破產事件和政府查封資金這樣的特別拋壓來源之外，還有不能忽視的比特幣礦工這項常規拋售來源的存在。
根據CryptoQuant 分析師joaowedson 統計，比特幣礦工在2023 至2024 年共向CEX 轉入價值約1662 億美元比特幣，其中大部分發生在2024 年，僅提取480 億美元比特幣。分析師認為，比特幣礦工如此大額轉入是史無前例的，礦工也可能成為加密貨幣市場的最大賣家。
這輪週期裡，礦工拋售比特幣有跡可循。比特幣減半之後，礦工收入銳減，為了維持礦場運轉，礦工很可能會出售更多比特幣以對沖銳減的收益。
過去一個月比特幣價格下跌期間，比特幣算力也顯著下降，Glassnode 首席分析師James Check 曾對此分析認為，「當下在線哈希率較低，區塊的生成速度略慢。
根據The Block 數據顯示，6 月24 日，比特幣礦工的挖礦收入創下了歷史最低水準。而一個多月來，比特幣礦工已售出超過 3 萬枚 BTC（約 20 億美元），為一年多來最快速度。
7 月 6 日，CryptoQuant 數據顯示，日均礦工流出量達到近一個半月以來最高數字，顯示礦工很可能在出售其比特幣儲備。
James 曾在6 月底發表觀點認為，由於目前可能處於損益兩平期，比特幣礦工還沒有開始進行「全面拋售」。那麼礦工手上的比特幣有多少呢？比特幣短暫上漲之後，來自礦工拋壓對價格影響幾何？
由於礦工們的地址無法全部監測到，研究機構 Glassnode 做了一個較為樂觀的統計計算。
Glassnode 將過去一年所監測到的「礦工淨流量」與「中心化交易所的淨存款/提款量」以及「流入ETF鏈上錢包的淨流量」進行了比較。結果顯示，礦工地址的餘額變動情況約為每週±500 BTC，而CEX 與ETF 相關地址經常會出現±4K BTC 的較大波動，基於此，Glassnode 認為流經後兩者實體的市場影響力可能比礦工的市場影響力大4 到8 倍。
這個數字無從查證，但可以確定的事，隨著ETF 持續大量買入比特幣，市場已經認識到，比特幣的定價權確實正在從比特幣礦工手中轉移到十幾隻比特幣現貨ETF 背後的傳統金融機構。
那麼近期比特幣現貨 ETF 狀況如何？
拋壓三：比特幣獲利盤
Glassnode 分析顯示，本月初比特幣跌破54,000 美元的位置已經低於比特幣持有者的平均流入成本，因此比特幣現貨ETF 基金會選擇開始入場。
另一方面，ETF 資金流也與通膨數據密切相關，而上週的 CPI 數據弱於預期，市場認為 ETF 資金可能會持續流入。
回顧近兩週，會發現傳統金融機構已經啟動了「抄底」程序。比特幣現貨 ETF 已經連續 11 天顯示淨流入。 Matrixport 近期最新報告也指出，比特幣現貨 ETF 上週五以 3.1 億美元的流入量收尾了一周的交易，創一個多月以來的最高日流入量水準。
前日，美國現貨比特幣11 檔基金累計淨流入6,532 枚比特幣，價值共約4.225 億美元，為6 月5 日以來的最高單日淨流入量，延續了連續11 天的上漲動能。這些基金在 3 天吸引了超過 10 億美元的資金。
持股數量比現貨ETF 基金更多的，則是吸收加密市場絕大部分流動性的中心化交易平台。儘管透過交易平台的流動性流出因難以揣測，但還是有一些指標可以反應一些訊號。
ConsenSys 研究員David Alexander II 在昨日指出，「經過殘酷的一周後，BTC 期貨持倉量目前已增加5.7 億美元，較上週上漲21% ，並已恢復至6 月23 日以來的最高水準」。
行情轉好後，比特幣期貨未平倉合約持股大幅增加。前日，CME 平台比特幣期貨未平倉合約24 小時增幅達7.8%，而截至撰稿時，全網未平倉合約持股約為51.08 萬枚BTC，價值約為331.8 億美元，根據一周以前的最低點增幅達23%。
昨日，比特幣拉升突破66000 美元，繼月跌幅近20% 後，比特幣5 日漲幅達17%，隨之而來的是整個加密市場這幾日迎來了普漲時刻。可以確定，持續一月的下跌走勢已徹底翻篇。如果以比特幣昨日的高點價格 66,000 美元算，距離 73,000 美元還差 10.61% 的漲幅。
市場似乎又到了關鍵點。今日，比特幣已跌破 65,000 美元，截止撰稿時為 6,4628 美元。
Coinglass 數據顯示，以當前主流CEX 合約持股情況，如果比特幣回升突破68,000 美元，預計將有8.01 億美元空單清算；如果比特幣跌至63,000 美元附近，預計將有15.58 億美元多單清算。以比特幣目前的價格，涉及前述兩個位置的漲跌幅分別為 5.52% 和 3.52%。
在變幻莫測的市場中，過於保守可能會失去獲利機會，盲目樂觀則會在波動之中磨損本金。標旗似乎近在眼前，又似乎暗藏危險。 「牛回」到了什麼位置？還沒有答案。
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